Пауза и её влияние на рынок
Временная приостановка размещений облигаций федерального займа (ОФЗ) способна немного успокоить рынок рублевых госбумаг, однако не решает ключевых проблем, связанных с финансированием дефицита бюджета, увеличенного военными расходами.
Цена рублевых облигаций падала с июня на фоне рисков роста бюджетных расходов, вероятности завершения цикла смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения санкций. Минфин дважды отказывался от проведения аукционов: один аукцион признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем объявили о приостановке размещений на неопределённый срок «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за полгода он достиг 5,7 трлн руб. (2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн (1,6% ВВП). Ряд экономистов ожидает, что по итогам года дефицит может вырасти до примерно 7 трлн руб.; за первые полгода Минфин привлёк около 3 трлн на аукционах ОФЗ.
Пауза не устраняет геополитические риски, неопределённость вокруг стратегии Центробанка и потребность Минфина в новом долге, поэтому преждевременно ждать разворота рынка.
Эксперты ожидают, что пауза продлится недолго — вероятно, не дольше квартала. С высокой долей вероятности правительство вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные бумаги с плавающим купоном: это поможет закрыть дефицит в этом году, но сделает бюджет более уязвимым к росту ставок.
Минфин активно использует бумаги с переменным купоном (флоатеры), когда требуется быстро привлечь большой объём средств. Однако в условиях высокой ключевой ставки это ведёт к значительному росту расходов на обслуживание долга.
По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в общем объёме федеральных трат увеличится до 8,8% по сравнению с 4,4% в 2021 году, что превысит совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики предупреждают: если топливный кризис затянется и инфляция останется повышенной, Центробанк может удерживать ставку, что приведёт к повторному размещению флоатеров крупными траншами с активными покупками со стороны государственных банков — менее желательный, но вероятный сценарий.
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном; Минфин ставит цель снизить долю флоатеров до 25–30%.
Альтернатива — использование остатков Фонда национального благосостояния (около 3,6 трлн руб. на 1 июля), но это сопряжено с рисками при низких ценах на нефть и уменьшает запас прочности бюджета.
Ранее Минфин уже приостанавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
