Министерство финансов решило отложить достижение нулевого первичного дефицита федерального бюджета до 2029 года. Экономисты и инвестбанки считают, что это решение усиливает риски для денежно‑кредитной политики и может привести к росту ожидаемой средней ключевой ставки Банка России в 2027 году на 50–200 базисных пунктов.
Заместитель председателя Центробанка Алексей Заботкин предупредил, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту способен скорректировать траекторию ключевой ставки, а регулятору придётся учитывать усиление фискальных рисков.
Как работает бюджетное правило
Бюджетное правило предполагает обеспечение нулевого первичного дефицита: расходы (без обслуживания госдолга) должны соответствовать базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. На практике Минфин регулярно обещает соблюдать правило, но в последние годы реализация далека от идеала.
В 2025 году первичный дефицит составил примерно 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в предыдущие годы — это следствие роста расходов и замедления ненефтегазовых доходов.
В документах Минфина на 2026–2028 годы содержится формулировка о намерении проводить бюджетную политику в соответствии с правилом и обеспечить структурный первичный баланс, однако аналитики оценивают шансы на это сдержанно.
«Бюджетное правило, видимо, так и останется „неполноценным“, функционируя в части операций с нефтегазовыми доходами, но игнорируя главное ограничение на величину расходов», — отмечает директор по инвестициям Астра УА Дмитрий Полевой.
Полевой добавляет, что в сочетании со снижением цены отсечения в формуле бюджетного правила — что ослабит рубль — это может ускорить инфляцию. В таких условиях Центробанк вряд ли будет быстро снижать ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
Апрельские ужесточения риторики регулятора и повышение оценки средней ключевой ставки на 2026–2027 годы уже частично отражали эти риски: Полевой считает, что прогноз по ставке на текущий год останется в пределах 14,0–14,5%, а прогноз на 2027–2028 годы будет скорректирован вверх.
«Бюджет сдался», — отмечает инвестбанкир Евгений Коган, говоря об очередном оттягивании ужесточения бюджетной политики.
Коган считает, что более высокий государственный спрос потребует сильного сжатия частного спроса для охоты над инфляцией. По его прогнозу, в июле Центробанк, вероятно, повысит прогноз по ставке на 2027 год на 1–2 процентных пункта, и ставка даже в следующем году останется двузначной.
Главный экономист Альфа‑банка Наталья Орлова оценивает, что снижение цены отсечения до $50 за баррель при сохранении расходов приведёт к структурному дефициту порядка 1,2 трлн рублей в 2027 году и повысит прогноз средней ключевой ставки на 50–100 б.п.
Главный экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин считает, что уже в июне регулятор либо сохранит ключевую ставку на уровне 14,5%, либо понизит её на 25 б.п. после серии более крупных снижений ранее.
Руководитель отдела макроэкономического анализа Финам Ольга Беленькая также ожидает, что из‑за неопределённости с бюджетным дефицитом в 2027 году Банк России будет действовать осторожно при очередных решениях по ключевой ставке.
В целом эксперты сходятся: смещение горизонта достижения нулевого первичного дефицита усиливает риски сохранения более высокой ключевой ставки дольше запланированного срока.
